文｜王雅迪
ID | BMR2004

在今年舉辦的2025金融街論壇上，中國人民大學原副校長、國家金融研究院院長、國家一級教授吳曉求聚焦資本市場改革進行主旨演講。

他指出，中國資本市場已從“融資導向”轉向“投資導向”，通過資產端（優化上市公司結構，強化高科技、科創型企業主體地位）、需求端（引導社保基金、險資等大資金有序入市）、制度平臺（提升透明度、強化違規違法成本）三大改革，推動市場生態鏈根本性轉變，未來需持續深化改革，鞏固向上發展趨勢。

具體來看，第一個改革重點在資產端。他認為：“融資端需要改革，資產端同樣要改革，要讓高科技企業、科創型企業、創業型企業成為上市公司的主體，逐步提升它們在市場中的占比。為此，我們正在調整包括發行制度在內的一系列規則，目的是讓那些能體現未來預期、具有持續成長性的企業進入市場，讓資產能夠滿足投資者對風險收益率的要求。”

在他看來，過去雖也強調“提高上市公司質量”，但對“質量”的理解較為狹隘，比如過于看重企業盈利，而很多高科技企業在發展初期和中期是沒有盈利的。2019年科創板試點后，未盈利但高成長性的企業得以通過這一通道上市，這一創新模式非常正確，也是優化市場標準、調整產業與上市公司結構的重要舉措，更是市場成長的基礎。

第二個改革重點在資金端。市場有了優質資產，還需要有投資者參與。過去的市場以個人投資者為主，但個人投資者的力量已達上限，大量長期資金因風險顧慮未能入市，且過去的一些規則也對大資金入市形成了約束。這反映出部分理論研究未能跟上中國經濟結構的變化，金融市場化進程已改變了資產格局，比如國債的定位已不僅是彌補財政赤字，更是金融結構創新的重要載體，但這些變化未被充分認知。這次改革就是要推動長期資金入市。個人資金潛力有限，不能指望老百姓把160萬億元居民儲蓄都拿來買股票，中國百姓的憂患意識較強，且社會保障體系尚未完善到讓大家無顧慮地將儲蓄投入投資與消費。

因此，他認為，資金端改革需要引導長期資金配置，目前金融監管總局等部門已采取相關舉措，在防控風險的前提下，推動社保基金、保險資金、養老金等長期資金入市。這是正確的方向，既符合這些資金的戰略收益率需求（風險資產的收益率本就應高于無風險收益率），也能擴大市場資金的存量與流量。更重要的是，央行對資本市場的關注邁出了決定性步伐。

第三個改革重點在制度平臺。在他看來，核心有兩點：一是提高透明度。透明度是資本市場的生命線，沒有透明度就沒有資本市場，也是實現公平的邏輯起點，所有技術平臺改革都要保障市場的透明度；二是維護公平，讓違法違規者付出昂貴代價。過去對欺詐上市、虛假信息披露、財務造假等行為的處罰力度不足，多為行政處罰，如同“蜻蜓點水”，未能與違法收益匹配。

因此，制度改革的核心是調整思路，推動法律體系從以行政處罰為主，向以刑事處罰和民事賠償為主轉變。這一過程雖漫長，但已在推進中。同時還要完善退市機制，不能“一退了之”，對因上市公司或中介機構違法導致的退市，必須追究賠償責任。中國證監會最近發布的《關于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》就非常關鍵，其中明確要強化民事賠償、引入集團訴訟制度，通過法律形成有效威懾。

他強調，基于這樣的改革背景，只要持續推進改革，長期向上的趨勢就不會改變。市場生態正在逐步優化，長期來看前景向好。