近期，尚德機(jī)構(gòu)公布了其截止2018年3月31日第一季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，一季報(bào)顯示，一季度凈收入為4.064億元人民幣(6480美元)，比去年同期增長161.1%;毛利為3.357億元(5350萬美元)，比去年同期增長146.4%;但是凈虧損也達(dá)到了2.452億元人民幣(3910萬美元)，比去年同期增長146.8%。

　　對(duì)于尚德機(jī)構(gòu)一季度的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，尚德機(jī)構(gòu)首席執(zhí)行官劉通博用“我們交出了一份有力的業(yè)績(jī)答卷”來形容該公司在2018年首個(gè)季度的表現(xiàn)。然而，財(cái)報(bào)發(fā)布后，尚德機(jī)構(gòu)的股票就下跌了近4個(gè)百分點(diǎn)。而尚德機(jī)構(gòu)的股價(jià)較剛上市時(shí)11.5美元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)整體跌去了10%左右，股票交易量也很低迷，這反應(yīng)了美國資本市場(chǎng)對(duì)尚德機(jī)構(gòu)的一個(gè)評(píng)價(jià)。

　　虧損是否因?yàn)槭杖氪_認(rèn)期過長?

　　上市對(duì)企業(yè)而言是一把雙刃劍。

　　尚德機(jī)構(gòu)3月23日在美國紐交所上市當(dāng)天就遭遇了破發(fā)。尚德機(jī)構(gòu)上市當(dāng)天以13.1美元開盤，高開低走，最終收盤價(jià)為11.1美元，較之11.5美元的發(fā)行價(jià)下跌3.48%。尚德機(jī)構(gòu)上市遭遇破發(fā)在意料之中，業(yè)績(jī)不佳是不被看好的主因。而此后，尚德的股價(jià)起伏比較大，最低股價(jià)下跌到7.5美元左右，近期維持在10美元的區(qū)間。但是整體成交量比較低迷。

　　在一位教育行業(yè)專業(yè)人士看來，剛上市公司的股價(jià)漲跌，大多還是存在一定的偶然性的。但是大部分比較專業(yè)的投資教育的機(jī)構(gòu)，理論上是不會(huì)碰尚德機(jī)構(gòu)的股票的。所以參與尚德的可能是其原股東或者是投資方，這就很容易導(dǎo)致股價(jià)暴漲暴跌，因?yàn)槌瞬荒苜u出的股票，大部分投資者都沒有計(jì)劃長期持有，很容易因?yàn)轱L(fēng)吹草動(dòng)減持。

　　根據(jù)尚德機(jī)構(gòu)招股書披露，2015 年、2016 年、2017 年公司凈收入分別為 1.59 億元、4.19 億元、9.7 億元，凈虧損分別為 3.18 億元、2.54 億元、9.19 億元。盡管營收持續(xù)增長，但是凈虧損與營收同步增長。

　　對(duì)于一季度的凈虧損，尚德機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《商學(xué)院》記者表示，教育行業(yè)有特殊的收入和費(fèi)用確認(rèn)原則。在收入確認(rèn)上，自收到學(xué)員學(xué)費(fèi)后，是按照服務(wù)期平攤來確認(rèn)的。但對(duì)于像尚德機(jī)構(gòu)這樣高速成長的公司而言，收入增長很快，可是收入確認(rèn)期卻長達(dá)兩年多。而根據(jù)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，費(fèi)用卻是需要當(dāng)月來確認(rèn)，所以會(huì)造成目前出現(xiàn)現(xiàn)金流口徑盈利性很強(qiáng)、財(cái)務(wù)口徑下存在虧損的情況。

　　“Q1財(cái)報(bào)顯示，截至2018年3月31日，尚德機(jī)構(gòu)的延期收入余額為人民幣 26.191億元(4.176億美元)，如此大量的收入會(huì)遞延計(jì)算到未來的收入里。截至2017年12月31日的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物是人民幣5.595億元，短期投資為人民幣3.531億元，尚德機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流狀況是非常好的，并不存在大量燒錢的情況。”尚德機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　這位負(fù)責(zé)人還表示，隨著公司增長率趨于平穩(wěn)，現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)口徑下的利潤率將逐漸趨同，財(cái)務(wù)口徑下的利潤率會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來。

　　重銷售和廣告 失教育本性

　　上述教育行業(yè)專業(yè)人士告訴《商學(xué)院》記者，目前在線教育行業(yè)增長邏輯與此前的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)越來越像，就是所謂的互聯(lián)網(wǎng)加教育。但是走的模式都是用大量的資本去堆砌營收，所以教育產(chǎn)品要想短期堆砌營收的方式只能是加大招生力度，而加大招生力度就要增加營銷推廣和電話銷售的力度——增加銷售隊(duì)伍和增加廣告投放。尤其是電話銷售是可以短期促進(jìn)營收增加的最重要的方式，所以營收增長同樣會(huì)讓電話銷售提成猛增，直接提高運(yùn)營成本。

　　根據(jù)尚德機(jī)構(gòu)的官方介紹，尚德機(jī)構(gòu)采用以咨詢?yōu)閷?dǎo)向的銷售模式，維持了一支規(guī)模較大的銷售團(tuán)隊(duì)，包括區(qū)域招生中心的實(shí)時(shí)聊天人員、呼叫中心員工和招聘顧問。尚德機(jī)構(gòu)還在招股書中提到，其將在未來繼續(xù)增加銷售及市場(chǎng)開支，以增加學(xué)生入學(xué)率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　尚德機(jī)構(gòu)的招股書顯示，截至 2017 年底，在尚德 9146 名員工中，銷售團(tuán)隊(duì)就占了 5190 人，占員工總數(shù)的 57%，此外，銷售運(yùn)營團(tuán)隊(duì)也多達(dá) 2064 人，技術(shù)發(fā)展團(tuán)隊(duì)僅有185人。可見尚德機(jī)構(gòu)是一家銷售驅(qū)動(dòng)型的教育企業(yè)。相比之下，其對(duì)課程研發(fā)的投入及其有限，招股書披露，2015年、2016年和2017年上半年，尚德內(nèi)容產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用分別為519萬元、1393萬元和1104萬元。可見，重點(diǎn)需要投入的師資和研發(fā)這塊的比重卻極低。

　　“對(duì)尚德機(jī)構(gòu)的不重教育品質(zhì)只重營銷招生的邏輯一直不太看好，一季報(bào)雖然營收增速快，但增長質(zhì)量還是堪憂的。” 上述教育行業(yè)專業(yè)人士表示。

　　對(duì)于在教育研發(fā)上投入少的質(zhì)疑，尚德機(jī)構(gòu)方面表示，未來將不斷在教學(xué)教研和產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)上加大投入，不斷提升老師的人均薪酬，做到行業(yè)領(lǐng)先的水平;此外，產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模也將在2018年年底翻一番。

　　“尚德模式未來能否持續(xù)增長或者盈利還是個(gè)未知數(shù)，尤其是教育業(yè)務(wù)為主的機(jī)構(gòu)在教育質(zhì)量方面把控不夠，純靠銷售模式是否能持續(xù)增長應(yīng)該會(huì)被許多投資機(jī)構(gòu)質(zhì)疑。尤其是美國市場(chǎng)對(duì)教育行業(yè)研究已經(jīng)越來越深入的情況下。與51talk一樣，未來能否通過規(guī)模化就能形成利潤可能性是比較小的。” 上述教育行業(yè)專業(yè)人士判斷。